La Banque centrale européenne rétrograde d’une vitesse

La BCE a maintenu ses taux inchangés à l’unanimité, et son communiqué a adopté un ton plutôt accommodant. Les prix élevés de l’énergie ne se sont pas répercutés sur les salaires, de sorte que l’inflation sous-jacente est demeurée « généralement stable ». La BCE a par ailleurs souligné que le resserrement des conditions financières constitue un frein supplémentaire à la croissance et à l’inflation. Le rythme de réduction de son bilan est demeuré inchangé.

Les prix de l’énergie dépassent maintenant ceux intégrés au scénario de référence de la BCE. La présidente Lagarde a indiqué que cette situation fait pencher les risques entourant l’inflation à la hausse. À notre avis, toutefois, le principal enseignement à retenir est que le discours sur l’inflation est désormais plus équilibré, les effets de second tour étant limités et les risques à la baisse pour la croissance s’étant accentués.

La présidente Lagarde a réitéré que l’instrument de protection de la transmission (IPT) sera utilisé si un dysfonctionnement des marchés nuit à la transmission de la politique monétaire. Malheureusement, les marchés continueront de s’interroger sur la crédibilité des finances souveraines. La BCE doit composer avec un arbitrage difficile entre la stabilité des prix et la stabilité financière.

Nous estimons que la marge de manœuvre pour poursuivre le resserrement est limitée. Tout compte fait, nous continuons de prévoir une dernière hausse de taux de 25 points de base en décembre, bien que cette décision semble maintenant beaucoup plus incertaine. De plus, nous prévoyons désormais une baisse de taux de 25 points de base au second semestre de l’an prochain.