Une perturbation prolongée des marchés de l’énergie profitera au dollar américain

Le billet vert n’est pas là où les théories classiques voudraient qu’il soit. Les données aux États‑Unis ont dépassé les attentes, tandis que celles d’autres régions ont déçu (graphique 1). Au cours des dernières semaines, les actions américaines ont surclassé les indices de référence mondiaux, ce qui signale habituellement un apport net de capitaux. Les écarts de taux se sont stabilisés, et les marchés s’attendent maintenant à ce que la Réserve fédérale (Fed) relève les taux directeurs à sa prochaine rencontre. La plupart des pays qui importent du pétrole et du gaz réduisent leurs stocks ou paient sur les marchés au comptant. Avec l’amenuisement progressif de ces réserves de pétrole, les États‑Unis devraient demeurer mieux approvisionnés, en particulier par rapport à l’Europe et à l’Asie. En fait, les producteurs américains sont déjà devenus le fournisseur d’appoint pour le gaz naturel liquéfié et le kérosène d’avion.

Si l’on se penche sur les corrélations à court terme, on constate que le dollar américain se négocie comme une valeur refuge en période d’aversion au risque. Sa relation avec les rendements et les différentiels de taux s’est affaiblie ces dernières semaines, tandis que les corrélations avec les actions et le pétrole se sont renforcées. Comme le montre le graphique 2, la corrélation négative de l’indice DXY avec le S&P 500 (actions en baisse = USD en hausse) et la corrélation positive avec le pétrole (pétrole en hausse = USD en hausse) ont atteint des sommets de plusieurs années depuis le début de la guerre en Iran.

Si l’on prend du recul, maintenant, on voit que les prix racontent une autre histoire (graphique 3). L’indice DXY, largement suivi, se situe au milieu de sa fourchette de 12 mois, entre 96 et 101, tandis que la paire USD‑CAD s’est négociée dans une bande étroite de 1,35 à 1,41. Ces fourchettes signalent un bras de fer équilibré entre les investisseurs haussiers et baissiers. D’un côté, les ventes d’actifs américains dictées par les États‑Unis et le relèvement des ratios de couverture de change par les investisseurs institutionnels étrangers ont pesé sur le dollar américain. De l’autre, la demande pour le billet vert comme valeur refuge et les entrées de fonds continues du secteur privé dans les actifs américains lui ont apporté du soutien. Mais les fourchettes sont faites pour être brisées. Éventuellement, quelque chose fera pencher la balance.

Le détroit d’Ormuz demeure le nœud de l’histoire. Selon le point de vue dominant, les prix du pétrole ont déjà atteint un sommet, la circulation dans le détroit reprendra au troisième trimestre, des réductions de taux par la Fed reviendront à l’horizon et le dollar recommencera à baisser graduellement. Il s’agit d’un scénario de base raisonnable, mais avec chaque jour de fermeture du détroit, les risques se déplacent de l’autre côté. Le dernier rapport mensuel [en anglais seulement] Lien externe au site. de l’Agence internationale de l’énergie (AIE) indique que les stocks mondiaux de pétrole diminuent à un rythme record.

Une destruction plus importante de la demande ferait grimper le dollar américain. Certaines économies émergentes importatrices de pétrole, comme l’Inde, l’Indonésie et les Philippines, ont déjà vu leur monnaie s’affaiblir en raison de pressions sur la balance des paiements. Si les économies industrialisées devaient réduire radicalement leur utilisation industrielle, on s’attend à ce que leurs devises en subissent aussi les contrecoups. Dans ce contexte, le statut de valeur refuge du dollar et l’abondance énergétique relative des États‑Unis pourraient être les catalyseurs permettant au dollar de s’apprécier au-delà de sa fourchette.