L’excédent de la Chine et la demande d’obligations

Selon certains commentateurs, les gestionnaires de réserves de la Chine se retireraient progressivement du marché des titres du Trésor américain, éliminant ainsi ce qui était autrefois une source importante de demande pour les obligations d’État.

Mais cette interprétation est incomplète. La tâche consistant à recycler l’important excédent du compte courant de la Chine a été transférée de la banque centrale aux plus grandes banques d’État du pays. Ces banques utilisent l’excédent pour rembourser la dette extérieure et accumuler d’importants portefeuilles d’obligations en dollars américains. Le désengagement de la Chine vis-à-vis des actifs libellés en dollars américains a été grandement exagéré.

Toutefois, les banques diffèrent des gestionnaires de réserves sur un point crucial : elles doivent gérer leur risque de marché. Contrairement à une banque centrale, elles ne peuvent pas simplement investir chaque dollar excédentaire dans des obligations à longue échéance et les conserver jusqu’à l’échéance. Elles doivent atténuer leur exposition aux taux d’intérêt, aux écarts de crédit et aux coûts de financement au moyen de stratégies de duration et d’instruments dérivés. Par conséquent, le passage des gestionnaires officiels de réserves aux banques d’État a transformé les flux de recyclage de la Chine, qui proviennent désormais d’acheteurs d’obligations mondiales davantage guidés par des considérations commerciales, plus sensibles aux prix et gérant activement leur exposition à la duration, plutôt que d’un acheteur largement insensible aux prix.

Voici l’histoire complète.

La version française de cette publication sera disponible sous peu.